{"id":429,"date":"2018-07-09T00:34:31","date_gmt":"2018-07-09T00:34:31","guid":{"rendered":"http:\/\/debian-economist.eu\/wp\/?p=429"},"modified":"2018-07-16T14:55:47","modified_gmt":"2018-07-16T14:55:47","slug":"heureka-et-monetarisme-attention-a-lhomme-de-paille","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/debian-economist.eu\/wp\/?p=429","title":{"rendered":"Heu?reka et mon\u00e9tarisme: attention \u00e0\u00a0 l&rsquo;homme de paille !"},"content":{"rendered":"<p>Le vid\u00e9aste vulgarisateur Heu?reka, Gilles de son pr\u00e9nom, a r\u00e9alis\u00e9 une vid\u00e9o o\u00f9 il critique le mon\u00e9tarisme intitul\u00e9e \u00ab\u00a0Milton Friedman en PLS\u00a0\u00bb. Le <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Mon%C3%A9tarisme\">mon\u00e9tarisme<\/a> est un \u00ab\u00a0<em>est un courant de pens\u00e9e \u00e9conomique selon lequel les gouvernements doivent mener une politique mon\u00e9taire stricte dans le but de limiter la quantit\u00e9 de monnaie en circulation<\/em>\u00ab\u00a0. Ce courant de pens\u00e9e est issu de <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Milton_Friedman\">Milton Friedman<\/a>, prix Nobel d&rsquo;\u00e9conomie en 1976.\u00a0 Je reviendrai dans cet article en d\u00e9tail sur sa critique du mon\u00e9tarisme qui rel\u00e8ve mon avis d&rsquo;un homme de paille. Je m&rsquo;appuierai notamment sur <a href=\"https:\/\/www.imf.org\/external\/pubs\/ft\/fandd\/fre\/2014\/03\/pdf\/basics.pdf\">le texte \u00ab\u00a0<em>Qu&rsquo;est-ce que le mon\u00e9tarisme?<\/em> \u00a0\u00bb r\u00e9dig\u00e9 par Sarwat Jahan et Chris Papageorgiou pour l&rsquo;ABC de l&rsquo;economie du FMI<\/a>. J&rsquo;\u00e9voquerai ce texte sous le nom d&rsquo;ABC du FMI.<\/p>\n<h2>Qui est Milton Friedman ?<\/h2>\n<p>Milton Friedman (1912-2006) est consid\u00e9r\u00e9 comme un des \u00e9conomistes les plus influents du XXe si\u00e8cle, si ce n&rsquo;est le plus influent. Il contribuera \u00e0\u00a0 trois sujets en particulier:<\/p>\n<ul>\n<li><strong>L&rsquo;inefficacit\u00e9 de la politique budg\u00e9taire:<\/strong> Friedman \u00e9labore le mod\u00e8le du <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Th%C3%A9orie_du_revenu_permanent\">revenu permanent<\/a>. Il explique que les consommateurs se fondent sur leur revenu esp\u00e9r\u00e9 dans le temps pour d\u00e9terminer leur niveau de consommation. L&rsquo;effet multiplicateur de la d\u00e9pense publique se retrouverait limit\u00e9e car les consommateurs savent que son effet est transitoire et non permanent. Il th\u00e9orisa aussi le<a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Taux_de_ch%C3%B4mage_naturel\"> taux de ch\u00f4mage naturel<\/a>. En raison de ses caract\u00e9ristiques structurelles, le taux de ch\u00f4mage d&rsquo;une \u00e9conomie tend vers le long terme \u00e0\u00a0 sa valeur d&rsquo;\u00e9quilibre.<\/li>\n<li><strong>L&rsquo;efficacit\u00e9 des marches financiers :<\/strong> Friedman plaida pour les vertus stabilisatrices de la sp\u00e9culation. Un sp\u00e9culateur rationnel prend position sur un march\u00e9 en comparant le prix de l&rsquo;actif \u00e0\u00a0 sa valeur fondamentale. S&rsquo;il est sous-\u00e9valu\u00e9, les sp\u00e9culateurs ach\u00e8tent l&rsquo;actif, ce qui cr\u00e9e un choc de demande positif augmentant le prix. A l&rsquo;inverse, si le prix est sur-\u00e9valu\u00e9, les sp\u00e9culateurs vendent et le prix diminue. Il y a alors une convergence vers la valeur fondamentale. Les sp\u00e9culateurs irrationnels, qui n&rsquo;ob\u00e9issent pas \u00e0\u00a0 cette logique, encha\u00eenent alors perte sur perte et sont \u00e9cart\u00e9s du march\u00e9. En cons\u00e9quence, il faut \u00e9viter d&rsquo;intervenir sur les marches financiers. <a href=\"https:\/\/fresques.ina.fr\/jalons\/fiche-media\/InaEdu01460\/milton-friedman-les-theories-monetaristes-et-la-neoliberalisme-economique.html\">Pour cette raison, Friedman fut un ardent d\u00e9fenseur du taux de change flottant.<\/a> Avant 1974, le monde vivait dans un r\u00e9gime de change fixe (voir accords de <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Accords_de_Bretton_Woods\">Bretton Woods<\/a>).<\/li>\n<li><strong>Le strict contr\u00f4le de la masse mon\u00e9taire :<\/strong> L&rsquo;inflation est d&rsquo;origine mon\u00e9taire. En cons\u00e9quence, il faut contr\u00f4ler strictement la masse mon\u00e9taire. C&rsquo;est sur ce point pr\u00e9cis que nous reviendrons en d\u00e9tail sur ce billet.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Comme vous pouvez le deviner, le travail th\u00e9orique de Friedman \u00e9tait hostile \u00e0\u00a0 l&rsquo;intervention de l&rsquo;\u00c9tat \u00e0\u00a0 laquelle il pr\u00e9f\u00e9rait les vertus autor\u00e9gulatrices du march\u00e9. Friedman a aussi eu une \u00e9norme influence sur la m\u00e9thodologie \u00e9conomique. Il d\u00e9fendit \u00ab\u00a0<a href=\"https:\/\/comptabilite.savoir.fr\/instrumentalisme\/\">l&rsquo;instrumentalisme m\u00e9thodologique<\/a>\u00ab\u00a0. Pour Friedman, le r\u00e9alisme des hypoth\u00e8ses n&rsquo;a pas d&rsquo;importance. Ce qui compte, c&rsquo;est la validit\u00e9 empirique des pr\u00e9dictions d&rsquo;un mod\u00e8le. Cette approche \u00e9pist\u00e9mologique reste influente au sein des \u00e9conomistes aujourd&rsquo;hui. Elle fait toujours l&rsquo;objet de vives controverses. Pour ses d\u00e9tracteur-ice-s, elle ne permet pas d&rsquo;obtenir une compr\u00e9hension fine de la r\u00e9alit\u00e9. Quand les pr\u00e9dictions du mod\u00e8le deviennent fausse, on ne sait pas pourquoi.<\/p>\n<p>Milton Friedman est consid\u00e9r\u00e9 comme l&rsquo;un des p\u00e8res de \u00ab\u00a0<a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/%C3%89cole_de_Chicago_(%C3%A9conomie)\">l&rsquo;\u00e9cole de Chicago<\/a>\u00a0\u00bb en \u00e9conomie. L&rsquo;universit\u00e9 de Chicago fut le lieu d&rsquo;un foisonnement intellectuel dans la lign\u00e9e de Friedman qui r\u00e9nova en profondeur la pens\u00e9e \u00e9conomique avec l&rsquo;apparition de nouveaux courants qui ont m\u00eame d\u00e9pass\u00e9 Friedman:<\/p>\n<ul>\n<li>L&rsquo;analyse \u00e9conomique du Droit avec <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Aaron_Director\">Aaron Director<\/a> (beau-frere de Friedman),son poste universitaire a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9 gr\u00e2ce au financement d&rsquo;un riche m\u00e9c\u00e8ne. Cette discipline analyse l&rsquo;efficacit\u00e9 \u00e9conomique des r\u00e8gles de Droit. Noms connus: <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Ronald_Coase\">Ronald Coase<\/a> (prix nobel 1991) et <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Richard_Posner\">Richard Posner<\/a>.<\/li>\n<li>L&rsquo;extension de l&rsquo;analyse \u00e9conomique\u00a0\u00e0\u00a0 des sujets sociaux comme le crime, la famille , les discriminations et l&rsquo;humain en tant que capital. Nom Connu: <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Gary_Becker\">Gary Becker<\/a> (prix Nobel 1992)<\/li>\n<li>La th\u00e9orie moderne du portefeuille : la pratique math\u00e9matis\u00e9e de la finance que l&rsquo;on conna\u00eet aujourd&rsquo;hui. Noms connus: <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Harry_Markowitz\">Harry Markowitz<\/a> (prix Nobel 1990), <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Eugene_Fama\">Eugene Fama<\/a> (prix Nobel 2013) et <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/John_H._Cochrane\">John H. Cochrane<\/a>. Ironie du sort: Friedman consid\u00e9rait que les travaux pr\u00e9sent\u00e9s dans la th\u00e8se de Markowitz (pionnier de la th\u00e9orie du portefeuille) n&rsquo;\u00e9taient pas de l&rsquo;\u00e9conomie.<\/li>\n<li>La micro-fondation de la macro\u00e9conomie: L&rsquo;utilisation de la mod\u00e9lisation micro\u00e9conomique pour justifier th\u00e9oriquement les relations entre les agr\u00e9gats au niveau macro. On y reviendra plus tard dessus.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Enfin, Milton Friedman \u00e9tait un activiste politique. Personnage charismatique, il deviendra un personnage tr\u00e8s m\u00e9diatique qui pr\u00eachera sans rel\u00e2che les vertus du capitalisme. Il ne faut pas oublier que l&rsquo;on est dans le contexte de la guerre froide. C&rsquo;est une v\u00e9ritable guerre id\u00e9ologique que m\u00e8ne notre activiste. Une fois r\u00e9compens\u00e9 par le prix Nobel en 1976, sa l\u00e9gitimit\u00e9 n&rsquo;en fut plus que renforc\u00e9e. Il fut un soutien du candidat r\u00e9publicain Barry Goldwater en 1964, qui est consid\u00e9r\u00e9 comme le pr\u00e9curseur de la vague n\u00e9olib\u00e9rale des ann\u00e9es 80. Le n\u00e9olib\u00e9ralisme peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme le courant politique qui cherche \u00e0\u00a0 \u00e9tendre le plus possible la logique marchande car elle est consid\u00e9r\u00e9e comme le prisme d&rsquo;organisation de la soci\u00e9t\u00e9 le plus efficace. Par efficacit\u00e9, on entend l&rsquo;allocation des ressources la plus productive pour faire prosp\u00e9rer l&rsquo;activit\u00e9 \u00e9conomique. Milton Friedman conseilla Ronald Reagan et Margaret Thatcher dans les ann\u00e9es 80. Des \u00e9tudiants de Friedman ont aussi conseill\u00e9 le dictateur chilien Pinochet. Le Chili fut consid\u00e9r\u00e9 comme un laboratoire du n\u00e9olib\u00e9ralisme le plus extr\u00eame (difficile de trouver un pays o\u00f9 encore plus de services publics ont ete privatis\u00e9s).<\/p>\n<p>Milton Friedman est consid\u00e9r\u00e9 comme un totem du n\u00e9olib\u00e9ralisme vu qu&rsquo;il en a pos\u00e9 les principes th\u00e9oriques et qu&rsquo;il les a activement promu. Certes, il a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s influent de son vivant et son \u0153uvre se fait encore ressortir aujourd&rsquo;hui. N\u00e9anmoins, nombre de ses id\u00e9es sont obsol\u00e8tes aujourd&rsquo;hui et Friedman reste cantonn\u00e9 peu\u00a0\u00e0\u00a0 peu aux livres d&rsquo;Histoire et\u00a0\u00e0\u00a0 l&rsquo;introduction en \u00e9conomie. Le d\u00e9bat a consid\u00e9rablement \u00e9volu\u00e9 depuis les ann\u00e9es 80. Critiquer Friedman est un bon exutoire mais est-ce si pertinent que cela \u00e0\u00a0 l&rsquo;aune du d\u00e9bat aujourd&rsquo;hui ?<\/p>\n<p>Avant de lire le reste de ce billet, je vous invite \u00e0\u00a0 regarder la vid\u00e9o d&rsquo;Heu?reka ci-dessous. On analysera son homme de paille et on conclura sur le d\u00e9bat actuel concernant la cr\u00e9ation mon\u00e9taire.<br \/>\n<iframe loading=\"lazy\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/t1h766vePFk\" width=\"560\" height=\"315\" frameborder=\"0\" allowfullscreen=\"allowfullscreen\"><\/iframe><\/p>\n<h2><\/h2>\n<h2>L&rsquo;homme de paille d&rsquo;heu?reka<\/h2>\n<p>Pour les raisons que je d\u00e9velopperai dans ce billet, je pense qu&rsquo;Heu?reka pr\u00e9sente de fa\u00e7on erron\u00e9e\u00a0 le mon\u00e9tarisme. Cette pr\u00e9sentation rend absurde les id\u00e9es de ce courant \u00e0\u00a0 tort. Je tiens \u00e0\u00a0 pr\u00e9ciser que mon propos porte uniquement sur l&rsquo;argumentation que le vid\u00e9aste d\u00e9ploie contre ce courant de pens\u00e9e. Il est important d&rsquo;\u00eatre pr\u00e9cis dans le cadre du d\u00e9bat. De plus, cela permet d&rsquo;\u00e9viter de tendre la perche aux potentiel-l-e-s d\u00e9tracteur-ice-s.\u00a0 Je suis d&rsquo;accord avec le reste de sa vid\u00e9o et je partage la m\u00eame vision \u00e9conomique que son auteur. Je suis enti\u00e8rement d&rsquo;accord avec le fait que la cr\u00e9ation mon\u00e9taire peut alimenter l&rsquo;inflation des prix des actifs sur les march\u00e9s secondaires.\u00a0 Je reviendrai aussi sur ce point.<\/p>\n<p>A <a href=\"https:\/\/youtu.be\/t1h766vePFk?t=385\">6:25<\/a>, il d\u00e9clare:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<blockquote><p>Friedman disait qu&rsquo;une augmentation de la masse mon\u00e9taire ne pouvait pas produire autre chose que de l&rsquo;inflation. Mais on pourrait sauver son raisonnement en disant qu&rsquo;une augmentation de la production peut d\u00e9boucher sur une augmentation de la masse mon\u00e9taire. [&#8230;] Quand une entreprise veut faire construire une usine pour produire plus de bidules, elle peut choisir de s&rsquo;endetter aupr\u00e8s d&rsquo;une banque. Puisque les banques cr\u00e9ent de la monnaie, cela produit une augmentation de la masse mon\u00e9taire. Mais ici, c&rsquo;est parce que l&rsquo;entreprise veut augmenter sa production que de la monnaie est cr\u00e9\u00e9e pour la financer, et donc la production augmente en m\u00eame temps que la masse mon\u00e9taire, et il n&rsquo;y a pas d&rsquo;inflation. Si l&rsquo;\u00c9tat s&rsquo;en m\u00ealait, l&rsquo;augmentation de la masse mon\u00e9taire ne correspondrait non pas\u00a0\u00e0\u00a0 une augmentation de la production mais \u00e0\u00a0 une augmentation des revenus de la population, par le biais d&rsquo;aides sociales par exemple. Ici, pas d&rsquo;augmentation de la production donc inflation.<\/p><\/blockquote>\n<p>On retrouve le principe premier du mon\u00e9tarisme \u00e9nonc\u00e9 par Friedman, r\u00e9sum\u00e9 ainsi dans l&rsquo;ABC du FMI:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<blockquote>\n<div><strong>La neutralit\u00e9 de la monnaie \u00e0\u00a0 long terme :<\/strong><\/div>\n<div>une augmentation du stock de monnaie est suivie d&rsquo;une hausse du niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix \u00e0\u00a0 long terme, sans effet sur les facteurs r\u00e9els tels que la consommation ou la production.<\/div>\n<div><\/div>\n<\/blockquote>\n<p>Il y a un premier probl\u00e8me ici. Gilles raisonne avec une masse mon\u00e9taire endog\u00e8ne et applique le raisonnement de Friedman dans cette hypoth\u00e8se.\u00a0 Sauf que Friedman pense la masse mon\u00e9taire comme exog\u00e8ne. Cette diff\u00e9rence est importante. Si vous pensez la masse mon\u00e9taire comme endog\u00e8ne, vous faites l&rsquo;hypoth\u00e8se que <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Pr%C3%AAteur_en_dernier_ressort\">la banque centrale pr\u00eate en dernier ressort<\/a>. Les banques commerciales (dites \u00ab\u00a0de second rang\u00a0\u00bb) pr\u00eatent puis la banque centrale vient ajuster la quantit\u00e9 de monnaie fiduciaire qu&rsquo;elle leur pr\u00eate en r\u00e9ponse. C&rsquo;est ce que l&rsquo;on appelle le \u00ab\u00a0diviseur de cr\u00e9dits\u00a0\u00bb. La masse mon\u00e9taire est le r\u00e9sultat d&rsquo;une division des montants des cr\u00e9dits dans l&rsquo;\u00e9conomie. Cette logique pr\u00e9vaut aujourd&rsquo;hui dans un contexte d&rsquo;une <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Financiarisation\">\u00e9conomie financiaris\u00e9e<\/a>, qui s&rsquo;est d\u00e9velopp\u00e9e depuis les ann\u00e9es 80. Les <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Masse_mon%C3%A9taire#Composants_de_la_masse_mon%C3%A9taire\">agr\u00e9gats mon\u00e9taires<\/a> M3 (les instruments n\u00e9gociables sur le <a title=\"\" href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/March%C3%A9_mon%C3%A9taire\">march\u00e9 mon\u00e9taire<\/a>) et M4 (les <a class=\"mw-redirect\" title=\"Bons du Tr\u00e9sor\" href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Bons_du_Tr%C3%A9sor\">bons du Tr\u00e9sor<\/a>, les billets de tr\u00e9sorerie et les bons \u00e0\u00a0 moyen terme \u00e9mis par les soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res) y jouent un r\u00f4le nettement plus important que dans une \u00e9conomie avec des marches financiers peu d\u00e9velopp\u00e9s,\u00a0 o\u00f9 la principale source de financement est le cr\u00e9dit bancaire. Dans ce contexte, les banques centrales vont pr\u00eater aux banques de second rang pour fournir la liquidit\u00e9, dont elles besoin pour leur activit\u00e9, et cibler <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Taux_directeur\">le taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat directeur<\/a> (le co\u00fbt de financement des banques) pour influencer leur demande de liquidit\u00e9s.<\/p>\n<p>Les mon\u00e9taristes raisonnent avec une masse mon\u00e9taire exog\u00e8ne. La banque centrale fixe la masse mon\u00e9taire et les banques commerciales s&rsquo;ajustent. On est alors dans une logique d&rsquo;un<a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Effet_multiplicateur_du_cr%C3%A9dit\"> effet multiplicateur du cr\u00e9dit<\/a>. Dans les ann\u00e9es 70 et 80, la <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/R%C3%A9serve_f%C3%A9d%C3%A9rale_des_%C3%89tats-Unis\">FED<\/a> (la banque centrale am\u00e9ricaine) \u00e9tait clairement dans cette logique. A cette \u00e9poque, les \u00e9conomies am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes font face\u00a0\u00e0\u00a0 la <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Stagflation\">stagflation<\/a>, une situation o\u00f9 l&rsquo;inflation est forte mais la croissance faible. C&rsquo;est dans ce contexte que les id\u00e9es de Milton Friedman vont conna\u00eetre un fort succ\u00e8s. La diminution de l&rsquo;inflation devient une priorit\u00e9 politique. De plus, la financiarisation de l&rsquo;\u00e9conomie \u00e9tait encore embryonnaire.<\/p>\n<p>Revenons \u00e0\u00a0 l&rsquo;\u00e9quation de la <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Th%C3%A9orie_quantitative_de_la_monnaie\">th\u00e9orie quantitative de la monnaie<\/a>:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\\(\u00a0 MV = PY \\)\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Soit M, la masse de monnaie fiduciaire (l&rsquo;agr\u00e9gat M0) qu&rsquo;on appellera abusivement simplifier \u00ab\u00a0masse mon\u00e9taire\u00a0\u00bb, V la vitesse de transaction, P le niveau des prix et Y la production d&rsquo;une \u00e9conomie. On peut r\u00e9exprimer cette \u00e9quation selon les taux de croissance de chaque terme:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\\(\\frac{\\Delta\\,M}{M}+\\frac{\\Delta\\,V}{V}=\\frac{\\Delta\\,P}{P}+\\frac{\\Delta\\,Y}{Y} \\)\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Dans la th\u00e9orie quantitative de la monnaie, la somme des taux de croissance de la masse mon\u00e9taire et de la vitesse de transaction est \u00e9gale \u00e0\u00a0 la somme du taux de croissance des prix (dit taux d&rsquo;inflation) et du taux de croissance de la production (ce que l&rsquo;on appelle la croissance \u00e9conomique).<\/p>\n<p>Si on raisonne \u00e0\u00a0 masse mon\u00e9taire et \u00e0\u00a0 vitesse de transaction constantes soit,<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\\(\\frac{\\Delta\\,M}{M}=\\frac{\\Delta\\,V}{V}=0\\)\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>On obtient:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\\(-\\frac{\\Delta\\,P}{P}=\\frac{\\Delta\\,Y}{Y} \\)\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Dans la th\u00e9orie quantitative de la monnaie, une hausse de la production est d\u00e9flationniste. Elle fait baisser les prix\u00a0\u00e0\u00a0 masse mon\u00e9taire constante. <a href=\"https:\/\/defense-du-consommateur.ooreka.fr\/astuce\/voir\/467897\/deflation\">Cette tendance n&rsquo;est pas soutenable<\/a>. La baisse des prix finit par rogner les marges des entreprises et elle rench\u00e9rit le co\u00fbt du cr\u00e9dit. La banque centrale peut augmenter la masse mon\u00e9taire pour qu&rsquo;elle suive la croissance de la production et que le taux d&rsquo;inflation soit nul. Si l&rsquo;on raisonne toujours \u00e0\u00a0 vitesse de transaction constante, on obtient le taux d&rsquo;inflation suivant:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\\(\\frac{\\Delta\\,M}{M}-\\frac{\\Delta\\,Y}{Y}=\\frac{\\Delta\\,P}{P} \\)\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Pour que le taux d&rsquo;inflation soit nul, il suffit que la masse mon\u00e9taire et la production croissent au m\u00eame taux soit,<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\\(\\frac{\\Delta\\,M}{M}=\\frac{\\Delta\\,Y}{Y}\\)\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>D&rsquo;o\u00f9 la r\u00e8gle suivante \u00e9nonc\u00e9e par Friedman, qui est un principe angulaire du mon\u00e9tarisme et ainsi r\u00e9sum\u00e9 par l&rsquo;ABC du FMI de la fa\u00e7on suivante:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<blockquote>\n<div><strong>Une r\u00e8gle constante de croissance de la monnaie :<\/strong><\/div>\n<div>Milton Friedman, mort en 2006, a propos\u00e9 une r\u00e8gle mon\u00e9taire fixe, selon laquelle la Fed devrait \u00eatre tenue de viser un taux de croissance de la monnaie \u00e9gal au taux de croissance du PIB r\u00e9el, ce qui laisserait le niveau des prix inchang\u00e9. Ainsi, si l&rsquo;on pr\u00e9voit un taux de croissance \u00e9conomique de 2 % une ann\u00e9e donn\u00e9e, la Fed devrait laisser la masse mon\u00e9taire augmenter de 2 %. Elle devrait suivre des r\u00e8gles fixes pour conduire la politique mon\u00e9taire, car un pouvoir discr\u00e9tionnaire peut d\u00e9stabiliser l&rsquo;\u00e9conomie.<\/div>\n<\/blockquote>\n<div><\/div>\n<div>\n<p>On retrouve aussi cette r\u00e8gle sous le nom de \u00ab\u00a0r\u00e8gle des k%\u00a0\u00bb. Si la croissance \u00e9conomique est de k%, la banque centrale doit augmenter la masse mon\u00e9taire de k%. In fine, on retrouve une croissance de la masse mon\u00e9taire suscit\u00e9e par la hausse de la production. N\u00e9anmoins, le m\u00e9canisme mon\u00e9tariste n&rsquo;est pas celui d\u00e9crit dans la vid\u00e9o d&rsquo;Heu?reka. Dans l&rsquo;optique mon\u00e9tariste, la quantit\u00e9 de monnaie fiduciaire augmente car la banque centrale d\u00e9cide de suivre la croissance \u00e9conomique. Elle n&rsquo;a rien d&rsquo;automatique comme pourrait le laisser entendre le vid\u00e9aste. La nuance peut para\u00eetre subtile mais elle est au c\u0153ur de l&rsquo;homme de paille que va faire Heu?reka:<\/p>\n<blockquote>\n<div>M\u00eame quand la cr\u00e9ation mon\u00e9taire s&rsquo;adresse aux entreprises par le biais du cr\u00e9dit bancaire, la nouvelle usine ne va pas \u00eatre construite tout de suite. Elle ne produira que de nouveau bidule dans six mois, peut-\u00eatre un an donc finalement la masse mon\u00e9taire n&rsquo;augmente pas en m\u00eame temps que la production. Elle augmente toujours avant la production. Et donc si les agents \u00e9conomiques \u00e9taient rationnels, ils verraient simplement augmenter la masse mon\u00e9taire sans contrepartie en termes de production. Et donc, ils devraient augmenter les prix. Autrement dit, m\u00eame en partant du principe qu&rsquo;il y aurait une majorit\u00e9 de cr\u00e9ation mon\u00e9taire dirig\u00e9e vers le financement de la production des entreprises (ce qui n&rsquo;est pas le cas), les agents \u00e9conomiques rationnels\u00a0 devraient quand m\u00eame provoquer de l&rsquo;inflation.<\/div>\n<\/blockquote>\n<p>L\u00e0\u00a0, c&rsquo;est un travestissement pur et simple du mon\u00e9tarisme tel qu&rsquo;\u00e9nonc\u00e9 par Milton Friedman. Ce dernier postulait la neutralit\u00e9 de la monnaie \u00e0\u00a0 long terme mais pas du tout \u00e0\u00a0 court terme. Si l&rsquo;on reprend l&rsquo;ABC du FMI :<\/p>\n<blockquote>\n<div><strong>La non-neutralit\u00e9 de la monnaie \u00e0\u00a0 court terme :<\/strong><\/div>\n<div>une augmentation du stock de monnaie a des effets temporaires sur la production r\u00e9elle (PIB) et sur l&#8217;emploi \u00e0\u00a0 court terme, car les salaires et les prix mettent du temps \u00e0\u00a0 s&rsquo;ajuster (on dit qu&rsquo;ils sont rigides).<\/div>\n<div><\/div>\n<\/blockquote>\n<div>Ce point est extr\u00eamement important. Supposons que la croissance \u00e9conomique vienne de gains de productivit\u00e9, ce qui est le cas dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. Vu que les prix et les salaires sont rigides \u00e0\u00a0 court terme, la production et l&#8217;emploi s&rsquo;ajustent. On parle d&rsquo;ajustement \u00e0\u00a0 court terme, par les quantit\u00e9s et \u00e0\u00a0 long terme, par les prix. En cas de gain de productivit\u00e9, les entreprises ont besoin de moins de salari\u00e9-e-s \u00e0\u00a0 court terme pour atteindre leurs objectifs de production donc elle licencie. La politique mon\u00e9taire va \u00e0\u00a0 court terme stimuler la demande (et donc l&#8217;emploi) et \u00e0\u00a0 long terme compenser l&rsquo;effet d\u00e9flationniste des des gains de productivit\u00e9 (qui engendrent de la croissance une fois les prix et salaires flexibles). C&rsquo;est pour cette raison que Friedman d\u00e9fendait les politiques mon\u00e9taires expansionnistes en cas de d\u00e9flation et de baisse de la production. A court terme, le choc positif de demande suscit\u00e9e par la politique mon\u00e9taire compense la baisse de la production. A long terme, l&rsquo;inflation engendr\u00e9e par la politique mon\u00e9taire compense la dynamique d\u00e9flationniste. Milton Friedman et Anna Schwartz, dans leur livre intitul\u00e9 <strong><em>Une histoire mon\u00e9taire des \u00c9tats-Unis, 1867-1960<\/em>, <\/strong>expliquent que <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Monetarism#\/media\/File:Money_supply_during_the_great_depression_era.png\">la politique mon\u00e9taire restrictive de la FED apr\u00e8s la crise de 1929<\/a> est responsable de la d\u00e9pression qui s&rsquo;en est ensuivie. La banque centrale americaine diminue la masse mon\u00e9taire alors qu&rsquo;il aurait fallu au contraire l&rsquo;augmenter.<\/div>\n<div><\/div>\n<\/div>\n<div>\n<p>De fait, un agent ne peut pas augmenter de suite les prix dans la perspective mon\u00e9tariste car ils sont tout simplement rigides \u00e0\u00a0 court terme. De plus, Friedman n&rsquo;\u00e9tait pas un partisan des anticipations rationnelles mais <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Anticipation_adaptative\">adaptatives<\/a>. Ces derni\u00e8res utilisent l&rsquo;\u00e9volution des prix pass\u00e9s pour formuler une estimation des prix futurs. Si les agents anticipent de l&rsquo;inflation \u00e0\u00a0 venir suite \u00e0\u00a0 une politique mon\u00e9taire expansionniste, ils vont \u00eatre tent\u00e9s de r\u00e9duire leur consommation. In fine, on se retrouve avec une hausse des prix et une production stagnante. N\u00e9anmoins, les anticipations adaptatives se traduisaient par des erreurs syst\u00e9matiques peu explicables.De plus, elles seront vis\u00e9es par la<a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Critique_de_Lucas\"> critique de Lucas <\/a>en 1976 qui montre que les agents \u00e9conomiques r\u00e9agissent face aux politiques \u00e9conomiques en modifiant leur comportement, \u00e0\u00a0 partir des informations disponibles sur le futur. <a href=\"http:\/\/perso.crans.org\/seang\/Eco\/Cours%20Macro%C3%A9conomie\/Conf9\/FT%20Politique%20%C3%A9conomique%20et%20r%C3%B4le%20des%20anticipations.doc\">Pour cette raison, les \u00e9conomistes vont lui pr\u00e9f\u00e9rer les anticipations rationnelles<\/a>. Au moment o\u00f9 Milton Friedman conna\u00eet l&rsquo;apog\u00e9e de son influence politique, avec au pouvoir <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Ronald_Reagan\">Ronald Reagan<\/a> (1980-1988) et <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Margaret_Thatcher\">Margaret Thatcher<\/a> (1979-1990) qu&rsquo;il a conseill\u00e9\u00a0 ainsi que <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Paul_Volcker\">Paul Volcker,<\/a> \u00e0\u00a0 la t\u00eate de la FED (1979-1987), qui \u00e9tait un disciple du mon\u00e9tarisme, il devient marginalis\u00e9 dans le monde des id\u00e9es. Ses mod\u00e8les \u00e9conomiques deviennent obsol\u00e8te. Au niveau acad\u00e9mique, l&rsquo;influence de Milton Friedman se voit largement d\u00e9pass\u00e9e, y compris au sein de l&rsquo;Ecole de Chicago, par une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration d&rsquo;\u00e9conomistes plus rigoureux math\u00e9matiquement avec des positions beaucoup plus cat\u00e9goriques. Dans les ann\u00e9es 80, Friedman est essentiellement un activiste politique qui conseille des gouvernements, anime des <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Free_to_Choose\">\u00e9missions de t\u00e9l\u00e9vision<\/a> et donne des conf\u00e9rences pour r\u00e9pandre la bonne parole capitaliste n\u00e9olib\u00e9rale.<\/p>\n<h2>Le d\u00e9bat sur la cr\u00e9ation mon\u00e9taire depuis les ann\u00e9es 80<\/h2>\n<p>L&rsquo;anticipation rationnelle est, comme l&rsquo;explique Heu?reka, la prise en compte de toute l&rsquo;information disponible. Un agent rationnel conna\u00eetra le taux de croissance de la production et celui de la masse mon\u00e9taire. S&rsquo;il voit que cela concorde, il n&rsquo;y a aucune raison qu&rsquo;\u00e0\u00a0 terme, il cherche \u00e0\u00a0 augmenter les prix. De plus, une banque centrale peut \u00eatre ind\u00e9pendante et avoir comme unique mission de conserver un taux d&rsquo;inflation nul. Dans ce cas, elle n&rsquo;est plus sous la tutelle de l&rsquo;\u00c9tat qui peut \u00eatre tent\u00e9 de surprendre les agents en augmentant la masse mon\u00e9taire plus que de raison pour stimuler la production \u00e0\u00a0 court terme. Cette solution d&rsquo;ind\u00e9pendance des banques centrales, pour obtenir une croissance de la masse mon\u00e9taire conforme avec une anticipation d&rsquo;inflation faible des agents, est notamment l&rsquo;\u0153uvre des travaux de <a href=\"https:\/\/www.cairn.info\/revue-d-economie-politique-2005-1-page-65.htm\">Kydland et Prescott<\/a>, en 1977 et en 1982. Ces deux chercheurs ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9compens\u00e9s d&rsquo;un prix Nobel d&rsquo;\u00e9conomie en 2004. Leur approche repose sur la <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Th%C3%A9orie_des_jeux\">th\u00e9orie des jeux<\/a>. Elle fait partie du mouvement de \u00ab\u00a0microfondation\u00a0\u00bb de la <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Macro%C3%A9conomie\">macro\u00e9conomie<\/a>.\u00a0Kydland et Prescott ont contribu\u00e9 \u00e0\u00a0 poser les bases de ce que l&rsquo;on appelle la \u00ab\u00a0<a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Nouvelle_%C3%A9conomie_classique\">nouvelle economie classique<\/a>\u00ab\u00a0. L&rsquo;\u00e9conomie est d\u00e9sormais mod\u00e9lis\u00e9e comme un jeu d&rsquo;acteurs rationnels qui optimisent leurs comportements selon toute l&rsquo;information disponible. Le\u00a0 macro\u00e9conomiste Jean-Olivier Hairault (ancien conseiller du premier ministre Jean-Marc Ayrault) r\u00e9sume comment Friedman s&rsquo;est retrouv\u00e9 ringardis\u00e9 :<\/p>\n<blockquote><p>En 1982, Kydland et Prescott s&rsquo;attaquent \u00e0\u00a0 un sujet encore plus ambitieux, la compr\u00e9hension des fluctuations de l&rsquo;activit\u00e9 \u00e9conomique. L&rsquo;objectif est clairement d&rsquo;en finir avec la schizophr\u00e9nie des macro\u00e9conomistes de la synth\u00e8se qui plaquent une analyse keyn\u00e9sienne de court terme sur un mod\u00e8le n\u00e9oclassique de la croissance tendancielle. Pourquoi ne pas utiliser le m\u00eame mod\u00e8le pour \u00e9tudier simultan\u00e9ment la tendance et les cycles\u00a0? La th\u00e9orie micro\u00e9conomique \u00e9l\u00e9mentaire enseigne que ce sont les \u00e9volutions des prix relatifs des facteurs et les \u00e9lasticit\u00e9s inter et intra-temporelles qui gouvernent l&rsquo;allocation des facteurs. Ces m\u00e9canismes sont-ils v\u00e9rifi\u00e9s empiriquement\u00a0? [&#8230;] l&rsquo;\u0153uvre de Kydland et Prescott rev\u00eat une port\u00e9e consid\u00e9rable\u00a0: elle touche \u00e0\u00a0 la fois aux dimensions positive et normative de la macro\u00e9conomie. Elle traduit une volont\u00e9 syst\u00e9matique et coh\u00e9rente de jeter aux oubliettes de l&rsquo;histoire \u00e9conomique la (premi\u00e8re) synth\u00e8se n\u00e9oclassique, renvoyant dos \u00e0\u00a0 dos Keynes et Friedman.<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n<p>Cette offensive lib\u00e9rale en sciences \u00e9conomiques suscita rapidement une riposte sous le nom de \u00ab\u00a0<a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Nouvelle_%C3%A9conomie_keyn%C3%A9sienne\">nouvelle \u00e9conomie keyn\u00e9sienne<\/a>\u00ab\u00a0. Les adeptes de ce courant vont justifier th\u00e9oriquement les rigidit\u00e9s qui peuvent exister sur les march\u00e9s comme en ce qui concerne l&rsquo;ajustement des prix. Plut\u00f4t que de faire la diff\u00e9rence entre court terme et long terme qui sont des notions assez vagues, des \u00ab\u00a0<a href=\"http:\/\/www.blog-illusio.com\/article-les-implications-macroeconomiques-des-prix-visqueux-115530291.html\">prix visqueux<\/a>\u00a0\u00bb (en raison des co\u00fbts engendr\u00e9s par la modification des prix), qui s&rsquo;ajustent lentement dans le temps, vont \u00eatre mod\u00e9lis\u00e9s. Les rigidit\u00e9s expliquent les imperfections du march\u00e9 en pr\u00e9sence d&rsquo;agents rationnels. Ils mod\u00e9liseront aussi le comportement d&rsquo;une banque centrale qui fixe un taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat pr\u00e9cis (voir la \u00ab\u00a0<a href=\"http:\/\/www.captaineconomics.fr\/-la-regle-de-taylor-et-la-politique-monetaire\">r\u00e8gle de Taylor<\/a>\u00ab\u00a0) plut\u00f4t que de se donner un objectif sur le montant de la masse mon\u00e9taire. N\u00e9anmoins, on reste sur une neutralit\u00e9\u00a0\u00e0\u00a0 long terme qui d\u00e9pend de la vitesse du processus d&rsquo;ajustement des prix. La nouvelle \u00e9conomie keyn\u00e9sienne semble dominer aujourd&rsquo;hui en macro\u00e9conomie et faire l&rsquo;objet d&rsquo;un consensus aussi bien chez les macro\u00e9conomistes de gauche (comme <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Joseph_E._Stiglitz\">Joseph Stiglitz<\/a>) que de droite (comme <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Gregory_Mankiw\">Gregory Mankiw<\/a>, qui fut conseiller \u00e9conomique de George W Bush). Certain-e-s diront que c&rsquo;est le signe d&rsquo;une uniformisation id\u00e9ologique, cela se discute &#8230;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/eshcamillevernet.files.wordpress.com\/2017\/09\/esh-chapitre-2-partie-3-monnaie-et-financement.pdf\">La monnaie a toujours fait l&rsquo;objet d&rsquo;un d\u00e9bat tr\u00e8s \u00e2pre entre \u00e9conomistes. <\/a>Si la nature endog\u00e8ne ou exog\u00e8ne de la monnaie fut l&rsquo;objet d&rsquo;une intense querelle par le pass\u00e9,\u00a0 c&rsquo;est moins le cas aujourd&rsquo;hui car les \u00e9conomistes \u00e9tudient le ciblage du taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat par les banques centrales. N\u00e9anmoins, un important point de clivage de ce d\u00e9bat a persist\u00e9 : la question du caract\u00e8re neutre ou actif de la monnaie \u00e0\u00a0 long terme reste m\u00eame la principale raison de division entre h\u00e9t\u00e9rodoxes et orthodoxes. Il est noter que les <a href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Post-keyn%C3%A9sianisme\">post-keyn\u00e9siens<\/a>, tenants de h\u00e9t\u00e9rodoxie et partisans de la nature active de la monnaie, restent en marge de la science \u00e9conomique.<\/p>\n<h2>Heu?reka est-il n\u00e9o-mon\u00e9tariste ?<\/h2>\n<p>Avec une certaine ironie, on pourrait noter que Heu?reka est n\u00e9o-mon\u00e9tariste. Il propose une nouvelle formule de la th\u00e9orie quantitative de la monnaie,\u00a0<a href=\"https:\/\/youtu.be\/t1h766vePFk?t=724\">vers 12:05<\/a>, qui est la suivante:<\/p>\n\\(\u00a0 MV = PY + QW \\)\n<p>W est l&rsquo;ancienne production et Q est l&rsquo;indice des prix correspondant . On remarquera que l&rsquo;ancienne production qui garde de la valeur est tout simplement le patrimoine. Ce dernier est compos\u00e9 notamment d&rsquo;actifs financiers ou physiques qui ne se d\u00e9pr\u00e9cient pas dans le temps (immobiliers, oeuvres d&rsquo;art, objets de luxe, etc&#8230;). On r\u00e9\u00e9crit l&rsquo;\u00e9quation sous sa forme de taux de croissance, cela nous donne :<\/p>\n<p>\\(\\frac{\\Delta\\,M}{M}+\\frac{\\Delta\\,V}{V}=\\frac{P}{PY+QW}\\Delta\\,Y+\\frac{Y}{PY+QW}\\Delta\\,P + \\frac{W}{PY+QW}\\Delta\\,Q\u00a0+ \\frac{Q}{PY+QW}\\Delta\\,W \\) (1)<\/p>\n<p>Supposons \u00e0\u00a0 nouveau la neutralit\u00e9 de la monnaie et une vitesse de circulation constante. On supposera le patrimoine constant aussi vu que c&rsquo;est une valeur qui d\u00e9pend des actions pass\u00e9es. On suppose,<\/p>\n<p>\\(\\Delta\\,V=\\Delta\\,Y=\\Delta\\,W=0\\) (2)<\/p>\n<p>On obtient le r\u00e9sultat suivant en r\u00e9arrangeant la formule d&rsquo;Heu?reka exprim\u00e9e en taux de croissance (1) avec les hypoth\u00e8ses que l&rsquo;on vient de poser\u00a0 (2),<\/p>\n\\(\\frac{\\Delta\\,M}{M}=\\frac{1}{1+\\frac{QW}{PY}}\\frac{\\Delta\\,P}{P} +\u00a0\\frac{1}{1+\\frac{PY}{QW}}\\frac{\\Delta\\,Q}{Q}\\)\n<p>On appellera \\(R_V\\) le ratio de la production nominale (\\(PY\\)) sur la valeur du patrimoine (\\(QW\\)) tel que,<\/p>\n\\(\u00a0 R_V = \\frac{PY}{QW} \\)\n<p>On remarquera que si QW devient infiniment plus grand que PY, ce ratio tend vers 0. Dans le cas contraire, il tendra vers l&rsquo;infini.<\/p>\n<p>On \u00e9crira le poids de de l&rsquo;inflation des actifs (\\(P_A\\)) et le poids de l&rsquo;inflation des biens (\\(P_B\\)) tel que,<\/p>\n\\(\u00a0 P_A = \\frac{1}{1+\\frac{PY}{QW}} \\)\n<p>Et<\/p>\n\\(\u00a0 P_B = \\frac{1}{1+\\frac{QW}{PY}} \\)\n<p>Si \\(R_V\\) tend vers 0, \\(P_A\\) tend vers 1. A l&rsquo;inverse, \\(P_A\\) tend vers 0 si \\(R_V\\) tend vers l&rsquo;infini. Le m\u00eame raisonnement vaut avec \\(\\frac{1}{R_V}\\) pour le ratio \\(P_B\\). On remarque que \\(P_A+P_B=1\\). Si on augmente un poids, on diminue l&rsquo;autre.<\/p>\n<p>Dans ce cadre th\u00e9orique, la cr\u00e9ation mon\u00e9taire se caract\u00e9riserait soit par une inflation des biens de consommation, soit par une inflation\u00a0 des actifs. On remarquera que dans ce cadre th\u00e9orique, la r\u00e9partition entre inflation des biens de consommation et inflation des actifs d\u00e9pend du ratio de la production nominale sur la valeur du patrimoine (\\(R_V\\)). Plus le patrimoine a de valeur par rapport\u00a0\u00e0\u00a0 la production, plus la cr\u00e9ation mon\u00e9taire fera augmenter le prix des actifs. Le poids de l&rsquo;inflation des actifs (\\(P_A\\)) tend vers 1 quand notre ratio (\\(R_V\\)) tend vers 0. On peut alors se retrouver dans une situation o\u00f9 l&rsquo;inflation des biens de consommation est faible mais o\u00f9 les prix des actifs s&rsquo;envolent. On notera que ce processus est cumulatif. Plus le patrimoine croit vite par rapport\u00a0\u00e0\u00a0 la production nominale, plus le poids du patrimoine sera important par rapport\u00a0\u00e0\u00a0 la production. Ainsi, le ratio \\(R_V\\) d\u00e9cro\u00eet dans le temps pour tendre vers 0, donc \\(P_A\\) tend vers 1. La cr\u00e9ation mon\u00e9taire cr\u00e9era une inflation des actifs de plus en plus forte (\u00e0\u00a0 un rythme de croissance de plus en plus lent n\u00e9anmoins).\u00a0 Ce cas correspond au<a href=\"http:\/\/www.cepii.fr\/CEPII\/fr\/publications\/em\/abstract.asp?NoDoc=8138\"> ph\u00e9nom\u00e8ne de <strong>stagnation s\u00e9culaire,<\/strong> th\u00e9oris\u00e9 par Summers en 2014,<\/a> qui se caract\u00e9rise par \u00ab\u00a0<em>un \u00e9tat persistant d&rsquo;incapacit\u00e9 de l&rsquo;\u00e9conomie \u00e0\u00a0 r\u00e9aliser simultan\u00e9ment le plein emploi, une inflation stable et le maintien de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re.<\/em>\u00a0\u00bb L&rsquo;\u00e9pargne se dirige vers les march\u00e9s d&rsquo;occasion (financiers et immobiliers) au d\u00e9triment de l&rsquo;investissement, ce qui p\u00e9nalise l&rsquo;activit\u00e9 \u00e9conomique, renforce les in\u00e9galit\u00e9s et peut engendrer des crises. <a href=\"http:\/\/larrysummers.com\/2016\/02\/17\/the-age-of-secular-stagnation\/\">Ce que Summers r\u00e9sumait ainsi en 2016<\/a>:<\/p>\n<div id=\"gt-res-dir-ctr\" class=\"trans-verified-button-small\" dir=\"ltr\">\n<blockquote><p><span id=\"result_box\" class=\"\" lang=\"fr\"><span title=\"Secular stagnation occurs when neutral real interest rates are low enough to be achieved by conventional central bank policies.\">La stagnation s\u00e9culaire se produit lorsque les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat r\u00e9els neutres <em>[NDLR: les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat qui maintiennent la croissance economique stable]<\/em> sont suffisamment bas pour \u00eatre atteints par les politiques classiques des banques centrales. <\/span><span title=\"At this stage, desired savings levels exceed desired investment levels, leading to demand deficits and slower growth. \">\u00e0\u20ac ce stade, les niveaux d&rsquo;\u00e9pargne souhait\u00e9s d\u00e9passent les niveaux d&rsquo;investissement souhait\u00e9s, entra\u00eenant une insuffisance de la demande et un ralentissement de la croissance.<\/span><\/span><\/p>\n<p><span title=\"This image corresponds to a lot of what we have seen in recent years.\">Cette image correspond bien \u00e0\u00a0 ce que nous avons vu ces derni\u00e8res ann\u00e9es. <\/span><span title=\"Real interest rates are very low, demand has been low and inflation is low, as one would expect in the presence of excess savings.\">Les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat r\u00e9els sont tr\u00e8s bas, la demande a \u00e9t\u00e9 faible et l&rsquo;inflation est faible, comme on pourrait s&rsquo;y attendre en pr\u00e9sence d&rsquo;exc\u00e8s d&rsquo;\u00e9pargne. <\/span><span title=\"In the absence of many good new investment opportunities, savings have tended to affect existing assets, leading to asset price inflation. \">En l&rsquo;absence de nombreuses bonnes nouvelles opportunit\u00e9s d&rsquo;investissement, l&rsquo;\u00e9pargne a eu tendance \u00e0\u00a0 affecter les actifs existants, entra\u00eenant une inflation des prix des actifs.<\/span><\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n<p>Views: 1581<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le vid\u00e9aste vulgarisateur Heu?reka, Gilles de son pr\u00e9nom, a r\u00e9alis\u00e9 une vid\u00e9o o\u00f9 il critique le mon\u00e9tarisme intitul\u00e9e \u00ab\u00a0Milton Friedman en PLS\u00a0\u00bb. Le mon\u00e9tarisme est un \u00ab\u00a0est un courant de pens\u00e9e \u00e9conomique selon lequel les gouvernements doivent mener une politique mon\u00e9taire stricte dans le but de limiter la quantit\u00e9 de monnaie en circulation\u00ab\u00a0. 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